Historien om private equity och riskkapital - History of private equity and venture capital

Historien om private equity och venture capital och utvecklingen av dessa tillgångsslag har skett genom en serie av boom-and-bust -cykler sedan mitten av 20-talet. Inom den bredare private equity- branschen upplevde två distinkta underindustrier, leveraged buyouts och venture capital tillväxt parallellt, även om de var inbördes relaterade.

Sedan starten av den moderna private equity-branschen 1946 har det funnits fyra stora epoker präglade av tre boom- och bust-cykler. Den tidiga historien om private equity - från 1946 till 1981 - kännetecknades av relativt små volymer av private equity-investeringar, rudimentära företagsorganisationer och begränsad medvetenhet om och förtrogenhet med private equity-branschen. Den första högkonjunkturcykeln , från 1982 till 1993, kännetecknades av den dramatiska ökningen av leveraged buyout- verksamhet som finansierades av skräpobligationer och kulminerade i den massiva uppköpet av RJR Nabisco före den nästan kollapsade av den leveraged buyout-industrin i slutet av 1980-talet och tidigt 1990-talet. Den andra högkonjunkturcykeln (från 1992 till 2002) uppstod från sparandet och lånekrisen, insiderhandelskandalerna, fastighetsmarknadens kollaps och lågkonjunkturen i början av 1990-talet. Denna period uppstod fler institutionaliserade private equity-företag som slutligen kulminerade i den massiva Dot-com-bubblan 1999 och 2000. Den tredje boom- och bystcykeln (från 2003 till 2007) kom i kölvattnet av Dot-coms kollaps. Bubbel-leveraged buyouts når enastående storlek och institutionaliseringen av private equity-företag exemplifieras av Blackstone Groups börsintroduktion 2007.

Under de första åren fram till ungefär år 2000 var kapital- och riskkapitalklasserna främst aktiva i USA. Med den andra boom för private equity i mitten av 1990-talet och liberaliseringen av regleringen för institutionella investerare i Europa uppstod en mogen europeisk private equity- marknad.

Förhistoria

JP Morgans förvärv av Carnegie Steel Company 1901 är utan tvekan den första sanna moderna uppköpet

Investerare har förvärvat företag och gjort minoritetsinvesteringar i privata företag sedan den industriella revolutionens början. Handelsbanker i London och Paris finansierade industriella problem på 1850-talet; framför allt Crédit Mobilier , grundat 1854 av Jacob och Isaac Pereire, som tillsammans med New York-baserade Jay Cooke finansierade USA: s transkontinentala järnväg .

Andrew Carnegie sålde sitt stålföretag till JP Morgan 1901 i förmodligen den första sanna moderna uppköpet

Senare J. Pierpont Morgan 's JP Morgan & Co. skulle finansiera järnvägar och andra industriföretag i hela USA. I vissa avseenden representerar J. Pierpont Morgans 1901-förvärv av Carnegie Steel Company från Andrew Carnegie och Henry Phipps för 480 miljoner dollar den första sanna stora uppköpet som man tänker på idag.

På grund av strukturella restriktioner som införts på amerikanska banker enligt Glass – Steagall Act och andra regler på 1930-talet fanns det ingen privat handelsbankindustri i USA, en situation som var helt exceptionell i utvecklade länder . Så sent som på 1980-talet avvisade Lester Thurow , en känd ekonom , oförmågan hos ramverket för finansiella regler i USA att stödja handelsbanker. Amerikanska investeringsbanker begränsades främst till rådgivande företag, hanterade fusioner och förvärvstransaktioner och placeringar av aktier och skuldebrev . Investeringsbanker skulle senare komma in i rymden, dock långt efter att oberoende företag hade blivit väletablerade.

Med få undantag var private equity under första hälften av 1900-talet dominerande för rika individer och familjer. Vanderbilts, Whitneys, Rockefellers och Warburgs var anmärkningsvärda investerare i privata företag under första hälften av seklet. År 1938 hjälpte Laurance S. Rockefeller med att finansiera skapandet av både Eastern Air Lines och Douglas Aircraft och familjen Rockefeller hade stora innehav i en mängd olika företag. Eric M. Warburg grundade EM Warburg & Co. 1938, som i slutändan skulle bli Warburg Pincus , med investeringar i både leveraged buyouts och riskkapital.

Ursprunget till modernt private equity

Det var först efter andra världskriget som det som idag anses vara sant private equity-investeringar började dyka upp markerat av grundandet av de två första riskkapitalföretagen 1946: American Research and Development Corporation . (ARDC) och JH Whitney & Company .

ARDC grundades av Georges Doriot , "far till riskkapitalism" (grundare av INSEAD och tidigare dekan för Harvard Business School ), tillsammans med Ralph Flanders och Karl Compton (tidigare president för MIT ), för att uppmuntra investeringar i den privata sektorn i företag som drivs av soldater som återvände från andra världskriget. ARDC: s betydelse var främst att det var det första institutionella private equity-investeringsföretaget som samlade in kapital från andra källor än rika familjer, även om det också hade flera anmärkningsvärda investeringsframgångar. ARDC krediteras den första stora framgångshistorien för riskkapital när dess investering på 70 000 dollar i Digital Equipment Corporation (DEC) från 1957 skulle värderas till över 35,5 miljoner dollar efter företagets första börsintroduktion 1968 (vilket motsvarar en avkastning på över 500 gånger på sin investering och en årlig avkastning på 101%). Tidigare anställda vid ARDC grundade vidare flera framstående riskkapitalföretag inklusive Greylock Partners (grundades 1965 av Charlie Waite och Bill Elfers) och Morgan, Holland Ventures, föregångaren till Flagship Ventures (grundad 1982 av James Morgan). ARDC fortsatte att investera fram till 1971 med Doriots pension. 1972 slog Doriot samman ARDC med Textron efter att ha investerat i över 150 företag.

JH Whitney & Company grundades av John Hay Whitney och hans partner Benno Schmidt . Whitney hade investerat sedan 1930-talet, grundat Pioneer Pictures 1933 och förvärvat 15 procent av Technicolor Corporation tillsammans med sin kusin Cornelius Vanderbilt Whitney . Överlägset var Whitneys mest kända investering i Florida Foods Corporation. Företaget, som utvecklat en innovativ metod för att leverera näring till amerikanska soldater, blev senare känd som Minute Maid apelsinjuice och såldes till The Coca-Cola Company 1960. JH Whitney & Company fortsätter att göra investeringar i leveraged buyout-transaktioner och samlade in 750 miljoner dollar för sin sjätte institutionella private equity-fond 2005.

Före andra världskriget var riskkapitalinvesteringar (ursprungligen känd som "utvecklingskapital") främst domänen för rika individer och familjer. Ett av de första stegen mot en professionellt förvaltad riskkapitalindustri var passagen av Small Business Investment Act från 1958 . 1958-lagen tillät officiellt USA: s Small Business Administration (SBA) att licensiera privata "Small Business Investment Companies" (SBIC) för att hjälpa till med finansiering och förvaltning av små företagare i USA. Passage of the Act behandlade farhågor som togs upp i en Federal Reserve Board-rapport till kongressen som slutsatsen att det fanns ett stort gap på kapitalmarknaderna för långsiktig finansiering för tillväxtorienterade småföretag. Man trodde att främjande av entreprenörsföretag skulle stimulera tekniska framsteg för att konkurrera mot Sovjetunionen . Att underlätta kapitalflödet genom ekonomin fram till de banbrytande småproblemen för att stimulera den amerikanska ekonomin var och är fortfarande huvudmålet för SBIC-programmet idag. 1958-lagen gav riskkapitalföretag strukturerade antingen som SBIC eller Minority Enterprise Small Business Investment Companies (MESBIC) tillgång till federala fonder som skulle kunna utnyttjas i förhållandet upp till 4: 1 mot privatinvesterade investeringsfonder. Framgången för Small Business Administration: s ansträngningar ses främst i termer av poolen av professionella private equity-investerare som programmet utvecklade som de hårda regleringsbegränsningar som infördes genom programmet minimerade SBIC: s roll. 2005 minskade SBA avsevärt SBIC-programmet, även om SBIC fortsätter att göra private equity-investeringar.

Den reala tillväxten av Private Equity ökade under perioden 1984 till 1991 då institutionella investerare, t.ex. pensionsplaner, stiftelser och kapitalfonder som Shell-pensionsplanen, Oregon State Pension Plan, Ford Foundation och Harvard Endowment Fund började investera en liten del av sina biljoner dollar portföljer till privata investeringar - särskilt riskkapital och hävstångsutköp.

Tidigt riskkapital och tillväxten av Silicon Valley (1959–1981)

Sand Hill Road i Menlo Park, Kalifornien , där många Bay Area-riskkapitalföretag har sitt säte

Under 1960- och 1970-talet fokuserade riskkapitalföretag sin investeringsaktivitet främst på att starta och expandera företag. Ofta utnyttjade dessa företag genombrott inom elektronisk, medicinsk eller databehandlingsteknik. Som ett resultat blev riskkapital nästan synonymt med teknikfinansiering.

Det noteras vanligtvis att den första venture-backade starten var Fairchild Semiconductor (som producerade den första kommersiellt genomförbara integrerade kretsen), finansierad i slutet av 1957 genom ett lån från Sherman Fairchilds Fairchild Camera med hjälp av Arthur Rock, en tidig riskkapitalist med Hayden Stone i New York (som fick 20% av det nybildade bolagets kapital). Ett annat tidigt VC-företag var Venrock Associates . Venrock grundades 1969 av Laurance S. Rockefeller , den fjärde av John D. Rockefellers sex barn som ett sätt att låta andra Rockefeller-barn utveckla exponering för riskkapitalinvesteringar.

Det var också på 1960-talet som den gemensamma formen av private equity-fond , som fortfarande används idag, framkom. Private equity-företag organiserade kommanditbolag för att hålla investeringar där investeringspersonalen fungerade som generalpartner och investerarna, som var passiva kommanditbolag , satte upp kapitalet. Kompensationsstrukturen, som fortfarande används idag, uppstod också med begränsade partners som betalade en årlig förvaltningsavgift på 1–2% och en redovisad ränta som vanligtvis motsvarar upp till 20% av partnerskapets vinster.

Ett tidigt riskkapitalbolag på västkusten var Draper and Johnson Investment Company, bildat 1962 av William Henry Draper III och Franklin P. Johnson, Jr. 1964 grundade Bill Draper och Paul Wythes Sutter Hill Ventures och Pitch Johnson bildade Asset Management Company.

Tillväxten inom riskkapitalindustrin drivs av framväxten av de oberoende värdepappersföretagen på Sand Hill Road , som började med Kleiner, Perkins, Caufield & Byers och Sequoia Capital 1972. Beläget i Menlo Park, Kalifornien , Kleiner Perkins, Sequoia och senare riskkapitalföretag skulle ha tillgång till den växande teknikindustrin i området. I början av 1970-talet fanns det många halvledarföretag baserade i Santa Clara Valley samt tidiga datorföretag som använde sina enheter och programmerings- och serviceföretag. Under hela 1970-talet skulle en grupp private equity-företag grundas, som främst fokuserade på riskkapitalinvesteringar, som skulle bli modellen för senare leveraged buyout och venture capital-investeringsföretag. 1973, med antalet nya riskkapitalföretag som ökade, bildade ledande riskkapitalister National Venture Capital Association (NVCA). NVCA skulle fungera som branschhandelsgrupp för riskkapitalindustrin. Riskkapitalföretagen drabbades av en tillfällig nedgång 1974, då aktiemarknaden kraschade och investerare var naturligtvis försiktiga med denna nya typ av investeringsfond. Det var inte förrän 1978 som riskkapital upplevde sitt första stora insamlingsår, eftersom branschen samlade in cirka 750 miljoner dollar. Under denna period ökade också antalet företag. Bland de företag som grundades under denna period, förutom Kleiner Perkins och Sequoia, som fortsätter att investera aktivt är AEA Investors , TA Associates , Mayfield Fund , Apax Partners , New Enterprise Associates , Oak Investment Partners och Sevin Rosen Funds .

Riskkapital spelade en viktig roll i utvecklingen av många av de stora teknikföretagen på 1980-talet. Några av de mest anmärkningsvärda riskkapitalinvesteringarna gjordes i företag som inkluderar: Tandem Computers , Genentech , Apple Inc. , Electronic Arts , Compaq , Federal Express och LSI Corporation .

Tidig historia om hävstångsförvärv (1955–1981)

McLean Industries och offentliga holdingbolag

Även om det inte är strikt private equity, och absolut inte märkt så vid den tidpunkten, kan den första leveraged buyout ha varit köpet av Malcolm McLean 's McLean Industries, Inc. av Pan-Atlantic Steamship Company i januari 1955 och Waterman Steamship Corporation i maj 1955 Enligt villkoren för transaktionerna lånade McLean 42 miljoner dollar och samlade ytterligare 7 miljoner dollar genom en emission av preferensaktier . När affären avslutades användes 20 miljoner dollar av Watermans kontanter och tillgångar för att gå i pension 20 miljoner dollar av låneskulden. Den nyvalda styrelsen i Waterman röstade sedan för att betala en omedelbar utdelning på 25 miljoner dollar till McLean Industries.

I likhet med den metod som användes i McLean-transaktionen skulle användningen av börsnoterade holdingbolag som investeringsmedel för att förvärva portföljer av investeringar i företagstillgångar bli en ny trend på 1960-talet populärt av sådana som Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) och Victor Posner. ( DWG Corporation ) och senare antogs av Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) och Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Dessa investeringsfordon skulle använda ett antal av samma taktik och rikta in sig på samma typ av företag som mer traditionella hävstångsuppköp och på många sätt skulle kunna betraktas som en föregångare för de senare private equity-företagen. I själva verket är det Posner som ofta krediteras med att skapa myntet "leveraged buyout" eller "LBO"

Posner, som hade gjort en förmögenhet i fastighetsinvesteringar på 1930- och 1940-talet, förvärvade en stor andel i DWG Corporation 1966. Efter att ha fått kontroll över företaget använde han det som ett investeringsmedel som kunde genomföra övertagande av andra företag. Posner och DWG är kanske mest kända för den fientliga övertagandet av Sharon Steel Corporation 1969, en av de tidigaste sådana övertagandena i USA. Posners investeringar motiverades vanligtvis av attraktiva värderingar, balansräkningar och kassaflödesegenskaper. På grund av sin höga skuldbelastning skulle Posners DWG generera attraktiva men mycket volatila avkastningar och i slutändan få företaget i ekonomiska svårigheter. 1987 sökte Sharon Steel kapitel 11 konkursskydd.

Warren Buffett , som vanligtvis beskrivs som en aktiemarknadsinvesterare snarare än en private equity-investerare, använde många av samma tekniker i skapandet på hans Berkshire Hathaway-konglomerat som Posners DWG Corporation och under senare år av mer traditionella private equity-investerare. 1965, med stöd av företagets styrelse , tog Buffett kontrollen över Berkshire Hathaway. Vid tiden för Buffetts investering var Berkshire Hathaway ett textilföretag, men Buffett använde dock Berkshire Hathaway som ett investeringsmedel för att göra förvärv och minoritetsinvesteringar i dussintals försäkrings- och återförsäkringsbranscher ( GEICO ) och olika företag inklusive: American Express , The Buffalo News , Coca-Cola Company , Loom Fruit , Nebraska Furniture Mart och See's Candies . Buffetts värdeinvesteringssätt och fokus på resultat och kassaflöden är karakteristiska för senare private equity-investerare. Buffett skulle urskilja sig i förhållande till mer traditionella leveraged buyout-utövare genom sin ovilja att använda hävstång och fientliga tekniker i sina investeringar.

KKR och pionjärerna inom private equity

Lewis Cullmans förvärv av Orkin Exterminating Company 1963 är en av de första betydelsefulla lånetransaktionerna. Men den bransch som idag beskrivs som private equity tänktes av ett antal företagsfinansiärer, framför allt Jerome Kohlberg, Jr. och senare hans protégé, Henry Kravis . Arbetade för Bear Stearns vid den tiden inledde Kohlberg och Kravis tillsammans med Kravis kusin George Roberts en serie av vad de beskrev som "bootstrap" -investeringar. De riktade sig till familjeägda företag, varav många grundades under åren efter andra världskriget och 1960- och 1970-talet stod inför arvsfrågor. Många av dessa företag saknade en livskraftig eller attraktiv exit för sina grundare eftersom de var för små för att kunna offentliggöras och grundarna var ovilliga att sälja ut till konkurrenter, vilket gjorde en försäljning till en finansiell köpare potentiellt attraktiv. Deras förvärv 1964 är en av de första betydande lånetransaktioner. Under de följande åren skulle de tre Bear Stearns-bankirerna slutföra en serie inköp inklusive Stern Metals (1965), Incom (en division av Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) och Boren Clay (1973) samt Thompson Wire , Eagle Motors och Barrows genom sin investering i Stern Metals. Även om de hade ett antal mycket framgångsrika investeringar, slutade 27 miljoner dollar i Cobblers i konkurs.

1976 hade spänningar byggts upp mellan Bear Stearns och Kohlberg, Kravis och Roberts vilket ledde till deras avgång och bildandet av Kohlberg Kravis Roberts det året. Framför allt hade Bear Stearns verkställande Cy Lewis avvisat upprepade förslag om att bilda en särskild investeringsfond inom Bear Stearns och Lewis tog undantag från den tid som spenderades på externa aktiviteter. Tidiga investerare inkluderade Hillman-familjen 1978, med översynen av föreskrifterna om lagen om anställdsförsäkringslag, lyckades den växande KKR lyckas höja sin första institutionella fond med cirka 30 miljoner dollar i investeraråtaganden. Det året tecknade företaget ett prejudikatavtal för att köpa den börsnoterade Houdaille Industries , som tillverkade industriella rör, för 380 miljoner dollar. Det var den absolut största privata på den tiden.

1974 grundade Thomas H. Lee ett nytt värdepappersföretag för att fokusera på att förvärva företag genom leveraged buyout-transaktioner, ett av de tidigaste oberoende private equity-företagen som fokuserade på leveraged buyouts av mer mogna företag snarare än riskkapitalinvesteringar i tillväxtföretag. Lees företag, Thomas H. Lee Partners , medan de ursprungligen genererade mindre fanfare än andra aktörer på 1980-talet, skulle framstå som ett av de största riskkapitalföretagen globalt i slutet av 1990-talet.

Under andra hälften av 1970-talet och de första åren av 1980-talet uppstod flera private equity-företag som skulle överleva de olika cyklerna, både i leveraged buyouts och venture capital. Bland de företag som grundades under dessa år var: Cinven , Forstmann Little & Company , walesiska, Carson, Anderson & Stowe , Candover och GTCR .

Ledningsköp uppstod också i slutet av 1970- och början av 1980-talet. En av de mest anmärkningsvärda tidiga ledningsköpstransaktionerna var förvärvet av Harley-Davidson . En grupp chefer vid Harley-Davidson, motorcykeltillverkaren, köpte företaget från AMF i en leveraged buyout 1981, men fick stora förluster året efter och var tvungen att be om skydd från japanska konkurrenter.

Reglerings- och skatteförändringar påverkar högkonjunkturen

Framväxten av högkonjunkturen på 1980-talet stöddes av tre stora juridiska och reglerande händelser:

Misslyckande med Carter-skatteplanen 1977 - Jimmy Carter lade under sitt första år på kontoret fram en översyn av bolagsskattesystemet som bland annat skulle ha minskat skillnaden i behandling av räntor som betalats till obligationsinnehavare och utdelning till aktieägarna . Carters förslag uppnådde inte stöd från näringslivet eller kongressen och antogs inte. På grund av den olika skattebehandlingen var användningen av hävstång för att minska skatten populär bland private equity-investerare och skulle bli allt populärare med minskningen av skattesatsen för kapitalvinster.
Act of pension Income Income Act of 1974 (ERISA) - Med ERISAs införande 1974 förbjöds företagspensionsfonder att inneha vissa riskabla investeringar, inklusive många investeringar i privatägda företag. År 1975 kraterade insamlingen för private equity-investeringar enligt Venture Capital Institute, totalt totalt 10 miljoner dollar under året. 1978 släppte den amerikanska arbetsdepartementet vissa delar av ERISA-begränsningarna, under "försiktig man-regeln", vilket möjliggjorde företagspensionsfonder att investera i riskkapital vilket resulterade i en stor kapitalkälla tillgänglig för att investera i riskkapital och annat riskkapital. . Tiden rapporterade 1978 att insamlingen av pengar hade ökat från 39 miljoner dollar 1977 till 570 miljoner dollar bara ett år senare. Många av dessa samma företagspensionsinvesterare skulle bli aktiva köpare av de högavkastningsobligationer (eller skräpobligationer) som var nödvändiga för att genomföra leveraged buyout-transaktioner.

Economic Recovery Tax Act of 1981 (ERTA) - Den 15 augusti 1981undertecknade Ronald Reagan Kemp-Roth-propositionen, officiellt känd som Economic Recovery Tax Act of 1981, i lag, vilket sänker den högsta skattesatsen för kapitalvinster från 28 procent till 20 procent, och göra högriskinvesteringar ännu mer attraktiva.

Under åren som skulle följa dessa händelser skulle private equity uppleva sin första stora boom och förvärva några av de berömda varumärkena och de stora industrimakterna i amerikanskt företag.

Den första private equity-boom (1982–1993)

Årtiondet på 1980-talet är kanske mer förknippat med den hävstångsuppköp än något decennium tidigare eller sedan. För första gången blev allmänheten medveten om private equitys förmåga att påverka vanliga företag och "corporate raiders" och "fientliga övertaganden" kom in i allmänhetens medvetande. Under årtiondet skulle en av de största bommarna i private equity kulminera i RJR Nabisco , som utnyttjades med 1989 , som skulle regera som den största leveraged buyout-transaktionen på nästan 17 år. 1980 skulle private equity-industrin samla in cirka 2,4 miljarder dollar i årliga investeraråtaganden och vid slutet av decenniet 1989 var den siffran 21,9 miljarder dollar och markerade den enorma tillväxt som upplevdes.

Början på LBO-bommen

Michael Milken , mannen som krediterats för att skapa marknaden för högavkastande "skräp" -obligationer och stimulera LBO-boom på 1980-talet

Början av den första högkonjunkturperioden inom private equity skulle präglas av den välkända framgången med Gibson Greetings-förvärvet 1982 och kommer att brusa framåt genom 1983 och 1984 med den skyhöga aktiemarknaden som driver lönsamma intäkter för private equity-investerare.

I januari 1982 förvärvade USA: s tidigare finansminister William E. Simon , Ray Chambers och en grupp investerare, som senare skulle kallas Wesray Capital Corporation , Gibson Greetings , en producent av gratulationskort. Köpeskillingen för Gibson var 80 miljoner dollar, varav endast 1 miljon dollar ryktes ha bidragit av investerarna. I mitten av 1983, bara sexton månader efter den ursprungliga affären, slutförde Gibson en börsintroduktion på 290 miljoner dollar och Simon tjänade cirka 66 miljoner dollar. Simon och Wesray slutförde senare förvärvet av Atlas Van Lines på 71,6 miljoner dollar . Framgången med Gibson Greetings-investeringen uppmärksammade de bredare medierna på den framväxande boom i leveraged buyouts.

Mellan 1979 och 1989 uppskattades det att det fanns över 2000 hävstångsuppköp värda mer än 250 miljoner dollar. Anmärkningsvärda uppköp under denna period (beskrivs inte någon annanstans i denna artikel) inkluderar: Malone & Hyde (1984), Wometco Enterprises (1984), Beatrice Företag (1985), Sterling Jewelers (1985), Revco Drug Stores (1986), Safeway (1986), Southland Corporation (1987), Jim Walter Corp (senare Walter Industries, Inc., 1987), BlackRock (1988), Federated Department Stores (1988), Marvel Entertainment (1988), Uniroyal Goodrich Tire Company (1988) och Hospital Corporation of America (1989).

På grund av den höga skuldsättningen för många av 1980-talets transaktioner inträffade misslyckade affärer regelbundet, men löftet om attraktiv avkastning på framgångsrika investeringar lockade mer kapital. Med den ökade hävstångseffekten och investerarnas intresse ökade mitten av 1980-talet en stor spridning av private equity-företag . Bland de stora företagen som grundades under denna period var: Bain Capital , Chemical Venture Partners , Hellman & Friedman , Hicks & Haas, (senare Hicks Muse Tate & Furst ), The Blackstone Group , Doughty Hanson , BC Partners och The Carlyle Group .

När marknaden utvecklades började nya nischer inom private equity-branschen dyka upp. 1982 grundades Venture Capital of America, det första private equity-företaget med förvärv av sekundära marknadsintressen i befintliga private equity-fonder och sedan, två år senare 1984, fokuserade First Reserve Corporation , det första private equity-företaget på energisektorn. , grundades.

Riskkapital på 1980-talet

De offentliga framgångarna för riskkapitalindustrin på 1970- och början av 1980-talet (t.ex. DEC, Apple, Genentech) gav upphov till en stor spridning av riskkapitalinvesteringsföretag. Från bara ett fåtal dussin företag i början av decenniet fanns det över 650 företag i slutet av 1980-talet, som alla letade efter nästa stora "home run". Det kapital som förvaltas av dessa företag ökade från 3 miljarder dollar till 31 miljarder dollar under årtiondet.

Tillväxten som branschen hindrades av kraftigt sjunkande avkastning och vissa riskkapitalföretag började redovisa förluster för första gången. Förutom den ökade konkurrensen bland företag påverkade flera andra faktorer avkastningen. Marknaden för börsintroduktioner svalnade i mitten av 1980-talet innan det kollapsade efter börskraschen 1987 och utländska företag, särskilt från Japan och Korea, översvämmade tidiga företag med kapital.

Som svar på de ändrade förhållandena sålde eller stängde företag som hade egna investeringsarmar, inklusive General Electric och Paine Webber, dessa riskkapitalenheter. Venturekapitalenheter inom bland annat Chemical Bank (idag CCMP Capital ) och Continental Illinois National Bank (idag CIVC Partners ) började flytta fokus från att finansiera företag i ett tidigt skede mot investeringar i mer mogna företag. Till och med branschgrundarna JH Whitney & Company och Warburg Pincus började övergå till skuldsatta köp och investeringar i tillväxtkapital. Många av dessa riskkapitalföretag försökte hålla sig nära sina kompetensområden inom teknikbranschen genom att förvärva företag i branschen som hade nått vissa mognadsnivåer. År 1989 förvärvades Prime Computer i en leveraged buyout på 1,3 miljarder dollar av JH Whitney & Company i vad som skulle visa sig vara en katastrofal transaktion. Whitneys investering i Prime visade sig vara nästan en total förlust och huvuddelen av intäkterna från bolagets likvidation betalades till företagets borgenärer.

Även om de var lägre än deras buyout-motsvarigheter bildades också nya ledande riskkapitalföretag inklusive Draper Fisher Jurvetson (ursprungligen Draper Associates) 1985 och Canaan Partners 1987 bland andra.

Företagsanfallare, fientliga övertaganden och utpressning

Även om buyout-företag i allmänhet hade olika syften och metoder, klumpades de ofta in med "företags raiders" som kom på plats på 1980-talet. Raiderna var mest kända för fientliga bud - uppköpsförsök som ledningen motsatte sig. Däremot försökte private equity-företag generellt träffa affärer med styrelser och VD, men i många fall allierade de på 1980-talet ledningar som redan var under press från raiders. Men båda grupperna köpte företag genom hävstångsförvärv; båda litade starkt på finansiering av skräpobligationer; och under båda typerna av ägare såldes i många fall större tillgångar, kostnader sänktes och anställda avskedades. I allmänhetens hjärta klumpades de därför samman.

Ledningen av många stora börsnoterade företag reagerade negativt på hotet om potentiellt fientligt övertagande eller företagsöverfall och fortsatte drastiska defensiva åtgärder inklusive giftpiller , gyllene fallskärmar och ökande skuldnivåer i företagets balansräkning . Hotet från företagsrazzian skulle leda till " grönmail ", där en företags raider eller annan part skulle förvärva en betydande andel i aktierna i ett företag och få en incitamentutbetalning (faktiskt mutor) från företaget för att undvika att driva en fientlig övertagande av företaget. Greenmail representerade en överföringsbetalning från ett företags befintliga aktieägare till en tredje parts investerare och gav inget värde till befintliga aktieägare men gynnade befintliga förvaltare. Utövandet av "greenmail" betraktas vanligtvis inte som en taktik för private equity-investerare och är inte godkänt av marknadsaktörerna.

Bland de mest anmärkningsvärda företagsraiderna på 1980-talet var Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg och Asher Edelman . Carl Icahn utvecklade ett rykte som en hänsynslös företags raider efter hans fientliga övertagande av TWA 1985. Resultatet av denna övertagande var att Icahn systematiskt sålde TWAs tillgångar för att återbetala den skuld han använde för att köpa företaget, vilket beskrevs som avskalning av tillgångar . 1985 profilerades Pickens på omslaget till tidningen Time som "en av de mest kända och kontroversiella affärsmännen i USA" för sin strävan efter Unocal , Gulf Oil and Cities Services . Under senare år skulle många av företagens raiders betecknas som " aktivistaktieägare ".

Många av företagets anfallarna var engångs kunder Michael Milken , vars investment banking företaget Drexel Burnham Lambert hjälpte höjning blinda pooler av kapital som företagens anfallare kan göra en legitim försök att ta över ett företag och som hög avkastning skuld finansiering av buyouts.

Drexel Burnham samlade in en blindpool på 100 miljoner dollar 1984 för Nelson Peltz och hans holdingbolag Triangle Industries (senare Triarc ) för att ge trovärdighet för övertaganden, vilket representerade den första stora blindpoolen som togs upp för detta ändamål. Två år senare, 1986, tog Wickes Companies, ett holdingbolag som drivs av Sanford Sigoloff, en blind pool på 1,2 miljarder dollar.

1985 samlade Milken 750 miljoner dollar för en liknande blindpool för Ronald Perelman, vilket i slutändan skulle vara avgörande för att förvärva hans största mål: Revlon Corporation . 1980 förvärvade Ronald Perelman, son till en förmögen affärsman i Philadelphia, och framtida " corporate raider " efter att ha gjort flera små men framgångsrika köp, MacAndrews & Forbes , en distributör av lakricextrakt och choklad som Perelmans far hade försökt och misslyckades med att skaffa 10 år tidigare. Perelman skulle i slutändan avyttra företagets kärnverksamhet och använda MacAndrews & Forbes som ett investeringsmedel för holdingbolag för efterföljande leveraged buyouts inklusive Technicolor, Inc. , Pantry Pride och Revlon . Med hjälp av Pantry Pride- dotterbolaget till sitt holdingbolag, MacAndrews & Forbes Holdings , avvisades Perelmans överturer. Upprepade gånger av bolagets styrelse och ledning fortsatte Perelman att pressa framåt med en fientlig övertagning som höjde sitt erbjudande från ett initialt bud på $ 47,50 per aktie tills det nådde $ 53,00 per aktie. Efter att ha fått ett högre erbjudande från en vit riddare , riskkapitalföretaget Forstmann Little & Company , kunde Perelmans Pantry Pride äntligen göra ett framgångsrikt bud på Revlon och värderade företaget till 2,7 miljarder dollar. Uppköpet skulle visa sig oroande, belastat av en tung skuldbelastning. Under Perelmans kontroll sålde Revlon fyra divisioner: två såldes för 1 miljard dollar, dess vision care-division såldes för 574 miljoner dollar och dess National Health Laboratories-division utdelades till den offentliga marknaden 1988. Revlon gjorde också förvärv inklusive Max Factor 1987 och Betrix 1989 sålde dem senare till Procter & Gamble 1991. Perelman lämnade huvuddelen av sina innehav i Revlon genom en börsintroduktion 1996 och efterföljande försäljning av lager. Per 31 december 2007 behåller Perelman fortfarande ett minoritetsägande i Revlon. Revlons övertagande, på grund av sitt välkända varumärke, profilerades i stor utsträckning av media och väckte ny uppmärksamhet åt den framväxande boom i leveraged buyout-aktivitet.

Under senare år skulle Milken och Drexel vika sig undan vissa av de mer "ökända" företagsanfallare när Drexel och private equity-industrin försökte röra sig i högre grad.

RJR Nabisco och barbarerna vid porten

Leveraged buyouts under 1980-talet, inklusive Perelmans övertagande av Revlon, kom till att beteckna den "hänsynslösa kapitalismen" och "girighet" som allmänt sett präglade Wall Street vid den tiden. En av de sista stora uppköpen på 1980-talet visade sig vara den mest ambitiösa och markerade både ett högvattenmärke och ett tecken på början på slutet av den boom som hade börjat nästan ett decennium tidigare. 1989 stängde Kohlberg Kravis Roberts (KKR) en förvärv av RJR Nabisco på 31,1 miljarder dollar . Det var vid den tiden och i över 17 år historiens största hävstångsuppköp. Händelsen förklarades i boken, Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco , och blev senare en tv-film med James Garner i huvudrollen .

F. Ross Johnson var VD och koncernchef för RJR Nabisco vid tidpunkten för lånet och Henry Kravis var en allmän partner på KKR. Den hävstångseffekten var 25 miljarder dollar (plus antagen skuld) och kampen om kontroll ägde rum mellan oktober och november 1988. KKR skulle så småningom segra i att förvärva RJR Nabisco till 109 dollar per aktie, vilket markerade en dramatisk ökning från det ursprungliga tillkännagivandet Shearson Lehman Hutton skulle ta RJR Nabisco privat till 75 $ per aktie. En hård serie av förhandlingar och hästhandel följde som ställde KKR mot Shearson Lehman Hutton och senare Forstmann Little & Co. Många av dagens stora bankaktörer, inklusive Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers och Merrill Lynch var aktivt involverade rådgivning och finansiering av parterna.

Efter Shearson Lehmans ursprungliga bud introducerade KKR snabbt ett anbudsförfarande för att erhålla RJR Nabisco för 90 USD per aktie - ett pris som gjorde det möjligt för den att fortsätta utan godkännande av RJR Nabiscos ledning. RJR: s ledningsgrupp, som arbetade med Shearson Lehman och Salomon Brothers, lämnade ett bud på $ 112, en siffra som de ansåg vara säkra skulle göra det möjligt för dem att överträffa alla svar från Kravis's team. KKR: s slutliga bud på $ 109, medan en lägre dollarsiffror, accepterades i slutändan av styrelsen för RJR Nabisco. KKRs erbjudande garanterades, medan ledningserbjudandet (med stöd av Shearson Lehman och Salomon) saknade en "återställning", vilket innebär att det slutliga aktiekursen kan ha varit lägre än deras angivna $ 112 per aktie. Många i RJRs styrelse hade blivit bekymrade över de senaste avslöjandena av Ross Johnsons oöverträffade gyllene fallskärmsavtal. TIME-tidningen presenterade Ross Johnson på omslaget till deras utgåva i december 1988 tillsammans med rubriken "A Game of Greed: Den här mannen kunde ficka 100 miljoner dollar från historiens största företagsövertagande. Har buy-out-galen gått för långt?". KKRs erbjudande välkomnades av styrelsen, och för vissa observatörer verkade det som om deras höjning av återställningsfrågan som en deal-breaker till KKRs fördel var lite mer än en ursäkt för att avvisa Ross Johnsons högre utbetalning på $ 112 per aktie. F. Ross Johnson fick 53 miljoner dollar från utköpet.

Med 31,1 miljarder dollar i transaktionsvärde var RJR Nabisco den överlägset största hävstångsuppköpet i historien. Under 2006 och 2007 slutfördes ett antal leveraged buyout-transaktioner som för första gången överträffade RJR Nabisco leveraged buyout i termer av nominell köpeskilling. Justerat för inflationen skulle emellertid ingen av de hävstångseffekterna under perioden 2006–2007 överträffa RJR Nabisco. Tyvärr för KKR skulle storleken inte motsvara framgång, eftersom den höga köpeskillingen och skuldbelastningen skulle belasta investeringsresultatet. Det var tvungen att pumpa in ytterligare kapital i företaget ett år efter att utköpet stängdes och år senare, när det sålde den sista av sin investering, hade det krita upp en förlust på 700 miljoner dollar.

Två år tidigare, 1987, avgick Jerome Kohlberg, Jr. från Kohlberg Kravis Roberts & Co. på grund av skillnader i strategi. Kohlberg gynnade inte de större utköpen (inklusive Beatrice Companies (1985) och Safeway (1986) och skulle senare sannolikt ha inkluderat 1989-övertagandet av RJR Nabisco), högt hävstångsaffärer eller fientliga övertaganden fortsätter alltmer av KKR. Klyftan skulle i slutändan bli besvärlig då Kohlberg stämde Kravis och Roberts för vad han påstod var felaktig affärstaktik. Ärendet avgjordes senare utanför domstol. Istället valde Kohlberg att återgå till sina rötter, förvärva mindre medelmarknadsföretag och 1987 grundade han ett nytt riskkapitalbolag Kohlberg & Company tillsammans med sin son James A. Kohlberg, då en KKR-chef. Jerome Kohlberg skulle fortsätta investera framgångsrikt i ytterligare sju år innan han gick i pension från Kohlberg & Company 1994 och överlämnade sitt företag till sin son.

När marknaden nådde sin topp 1988 och 1989 grundades nya riskkapitalföretag som skulle framstå som stora investerare under de kommande åren, inklusive: ABRY Partners, Coller Capital , Landmark Partners , Leonard Green & Partners och Providence Equity Partners .

LBO byst (1990–1992)

I slutet av 1980-talet började överköpen av buyout-marknaden visa sig, med konkurs för flera stora buyouts inklusive Robert Campeaus 1988 buyout av Federated Department Stores , 1986-buyout av Revco-apotek , Walter Industries, FEB Trucking och Eaton Leonard. RJR Nabisco-affären visade tecken på ansträngning, vilket ledde till en rekapitalisering 1990 som innebar ett bidrag på 1,7 miljarder dollar i nytt kapital från KKR. Som svar på hotet om ovälkomna LBO: er antog vissa företag ett antal tekniker, såsom giftpiller , för att skydda dem mot fientliga övertaganden genom att effektivt förstöra företaget om det skulle tas över (dessa metoder diskrediteras alltmer) .

Drexel Burnham Lambert kollapsade

Drexel Burnham Lambert var den investeringsbank som var mest ansvarig för uppgången i private equity under 1980-talet på grund av dess ledarskap i emissionen av högavkastningsskuld . Företaget blev först skakat av skandal den 12 maj 1986, när Dennis Levine , en Drexels verkställande direktör och investeringsbank, anklagades för insiderhandel . Levine erkände sig skyldig till fyra brott och involverade en av hans senaste partners, arbitrageur Ivan Boesky . Till stor del baserad på information Boesky lovade att ge om sina affärer med Milken, inledde Securities and Exchange Commission en utredning av Drexel den 17 november. Två dagar senare inledde Rudy Giuliani , USA: s advokat för södra distriktet New York , sin egen undersökning.

Under två år förnekade Drexel orättvist något fel och hävdade att brotts- och SEC-ärenden nästan helt baserades på uttalanden från en erkänd brottsling som ville minska sin straff. Det var dock inte tillräckligt för att hindra SEC från att stämma Drexel i september 1988 för insiderhandel, lagermanipulation, bedrägeri sina kunder och lagerparkering (köp av aktier till förmån för en annan). Alla transaktionerna involverade Milken och hans avdelning. Giuliani började på allvar överväga att anklaga Drexel enligt den kraftfulla Racketeer Influenced and Corrupt Organisations Act (RICO), under doktrinen att företag är ansvariga för en anställds brott.

Hotet med en RICO-anklagelse, som skulle ha krävt att företaget skulle sätta upp en prestationsobligation på så mycket som 1 miljard dollar i stället för att frysa sina tillgångar, förbehållit många hos Drexel. Det mesta av Drexels kapital var lånade pengar, vilket är vanligt med de flesta investeringsbanker och det är svårt att få kredit för företag enligt en RICO-åtal. Drexels VD Fred Joseph sa att han hade fått höra att om Drexel åtalades under RICO, skulle den bara överleva en månad.

Med bokstavligen några minuter kvar innan han anklagades nådde Drexel en överenskommelse med regeringen där den vädjade nolo contendere (ingen tävling) till sex brott - tre räkningar av lagerparkering och tre räkningar av lagermanipulation . Det gick också med på att betala en böter på 650 miljoner dollar - vid den tidpunkten den största böterna som någonsin tagits ut enligt värdepapperslagar. Milken lämnade företaget efter sin egen åtal i mars 1989. Drexel var faktiskt nu en dömd brottsling.

I april 1989 slöt Drexel upp med SEC och gick med på att strängare skyddsåtgärder för dess övervakningsförfaranden. Senare samma månad eliminerade företaget 5 000 jobb genom att stänga av tre avdelningar - inklusive detaljhandeln.

De högavkastande skuldmarknaderna hade börjat att stänga 1989, en nedgång som accelererade i 1990. Den 13 FEBRUARI 1990 efter att ha råd av United States sekreteraren av kassan Nicholas F. Brady , den amerikanska Securities and Exchange Commission (SEC) , New York Stock Exchange (NYSE) och Federal Reserve System , ansökte Drexel Burnham Lambert officiellt om kapitel 11 konkursskydd.

S&L och avstängningen av skräpobligationsmarknaden

På 1980-talet drevs högkonjunkturen i private equity-transaktioner, specifikt lånefinansierade, av tillgången på finansiering, särskilt högavkastningsskuld , även känd som " skräpobligationer ". Kollapsen av högavkastningsmarknaden 1989 och 1990 skulle signalera slutet på LBO-boom. Vid den tiden uttalade många marknadsobservatörer marknaden för skräpobligationer ”färdiga”. Denna kollaps beror till stor del på tre faktorer:

Kollapsen av Drexel Burnham Lambert , den främsta försäkringsgivaren för skräpobligationer (diskuterad ovan).
Den dramatiska ökningen av fallissemangsgraden bland utfärdande av skräpobligationer. Den historiska fallissemangsräntan för obligationer med hög avkastning från 1978 till 1988 var cirka 2,2% av den totala emissionen. 1989 ökade standardinställningarna dramatiskt till 4,3% av den dåvarande marknaden på 190 miljarder dollar och ytterligare 2,6% av emissionen under första halvåret 1990. Som ett resultat av den högre upplevda risken var avkastningsdifferensen på skräppostmarknaden över USA. statskassor (känd som " spread ") hade också ökat med 700 punkter (7 procentenheter). Detta gjorde kostnaden för skulder på högavkastningsmarknaden betydligt dyrare än tidigare. Marknaden stängdes helt av för emittenter med lägre betyg.
Det obligatoriska uttaget av sparande och lån från högavkastningsmarknaden I augusti 1989 antog den amerikanska kongressen lagen om reform, återhämtning och verkställighet av finansinstitutioner från 1989 som ett svar på 1980-talets spar- och lånekris . Enligt lagen kunde sparande och lån inte längre investera i obligationer som rankades under investeringsklass . S & Ls fick mandat att sälja sina innehav i slutet av 1993 och skapade ett enormt utbud av tillgångar till låga priser som hjälpte till att frysa den nya emissionsmarknaden.

Trots de ogynnsamma marknadsförhållandena grundades flera av de största riskkapitalföretagen under denna period inklusive: Apollo Management , Madison Dearborn och TPG Capital .

Den andra private equity-boom och ursprunget till modernt private equity

Med början ungefär 1992, tre år efter RJR Nabisco- uppköpet, och fortsatte fram till slutet av decenniet, upplevde private equity-branschen återigen en enorm boom, både inom riskkapital ( som kommer att diskuteras nedan ) och hävstångsförvärv med framväxten av varumärkesföretag som förvaltar medel i flera miljarder dollar. Efter att ha sjunkit från 1990 till 1992 började private equity-branschen öka i storlek och ökade cirka 20,8 miljarder dollar i investeraråtaganden 1992 och nådde ett högvattenmärke 2000 på 305,7 miljarder dollar, vilket översteg tillväxten för nästan alla andra tillgångsslag.

Återuppkomst av hävstångsförvärv

Private equity under 1980-talet var ett kontroversiellt ämne, vanligtvis förknippat med företagsöverfall , fientliga förvärv , avskaffande av tillgångar , uppsägningar, nedläggningar av anläggningar och stora vinster för investerare. När private equity återuppstod på 1990-talet började det tjäna en ny grad av legitimitet och respektabilitet. Även om många av förvärven på 1980-talet var oönskade och ovälkomna fokuserade private equity-företag på 1990-talet på att göra förvärv attraktiva för ledning och aktieägare. Enligt The Economist är "[B] ig-företag som en gång skulle ha tappat näsan vid ett tillvägagångssätt från ett private equity-företag nu glada att göra affärer med dem." Private equity-investerare blev alltmer fokuserade på den långsiktiga utvecklingen av företag de förvärvade, med mindre hävstång i förvärvet. På 1980-talet skulle hävstången rutinmässigt utgöra 85-95% av inköpspriset för ett företag jämfört med genomsnittliga skuldnivåer mellan 20% och 40% i leveraged buyouts under 1990-talet och det första decenniet av 2000-talet. KKR : s förvärv av Safeway från 1986 slutfördes till exempel med 97% hävstångseffekt och 3% eget kapital bidrog av KKR, medan KKRs förvärv av TXU 2007 slutfördes med cirka 19% eget kapital (8,5 miljarder dollar i eget kapital av ett totalt köp) pris på 45 miljarder dollar). Det är mer sannolikt att private equity-företag gör investeringar i investeringar och ger ledningen incitament att bygga långsiktigt värde.

Den Thomas H. Lee Partners förvärv av Snapple drycker , 1992, beskrivs ofta som den uppgörelse som markerade uppståndelse belånade utköp efter flera vilande år. Bara åtta månader efter köpet av företaget tog Lee Snapple Beverages offentligt och 1994, bara två år efter det ursprungliga förvärvet, sålde Lee företaget till Quaker Oats för 1,7 miljarder dollar. Lee beräknades ha gjort 900 miljoner dollar för sig själv och sina investerare från försäljningen. Quaker Oats skulle därefter sälja företaget, som presterade dåligt under ny ledning, tre år senare för endast 300 miljoner dollar till Nelson Peltzs Triarc . Som ett resultat av Snapple-affären skulle Thomas H. Lee, som började investera i private equity 1974, hitta en ny framträdande roll inom private equity-branschen och katapultera sin Boston-baserade Thomas H. Lee Partners till ledningen av de största privata aktieföretag.

Det var också i denna tid som kapitalmarknaderna började öppnas igen för private equity-transaktioner. Under perioden 1990–1993 etablerade Chemical Bank sin position som en nyckel långivare till private equity-företag under ledning av banbrytande investmentbanker, James B. Lee, Jr. (känd som Jimmy Lee, inte släkt med Thomas H. Lee). I mitten av 1990-talet, under Jimmy Lee, hade Chemical etablerat sig som den största långivaren i finansieringen av leveraged buyouts. Lee byggde en syndikerad finansiell affärsverksamhet och relaterade rådgivande företag inklusive den första dedikerade finansiella sponsorgruppen, som omfattade private equity-företag på ungefär samma sätt som investeringsbanker traditionellt hade täckt olika branscher.

Året därpå slutförde David Bonderman och James Coulter , som hade arbetat för Robert M. Bass under 1980-talet, ett uppköp av Continental Airlines 1993 genom sin framväxande Texas Pacific Group , (idag TPG Capital ). TPG var nästan ensam om sin övertygelse att det fanns en investeringsmöjlighet hos flygbolaget. Planen inkluderade att ta in en ny ledningsgrupp, förbättra flygplanens användning och fokusera på lukrativa rutter. År 1998 hade TPG genererat en årlig intern avkastning på 55% på sin investering. Till skillnad från Carl Icahn är fientligt övertagande av TWA 1985 Bonderman och Texas Pacific Group var allmänt hyllas som frälsare flygbolaget markerar förändring i tonen från 1980-talet. Förvärvet av Continental Airlines skulle vara en av få framgångar för private equity-industrin som har drabbats av flera stora misslyckanden, inklusive 2008 års konkurser hos ATA Airlines , Aloha Airlines och Eos Airlines .

Bland de mest anmärkningsvärda uppköpen från mitten till slutet av 1990-talet var: Duane Reade (1990 (1997), Sealy Corporation (1997), KinderCare Learning Centers (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998), Regal Entertainment Group (1998), Oxford Health Plans (1998) och Petco (2000).

När marknaden för private equity mognade, gjorde också investerarnas bas. Den institutionella Limited Partner Association ursprungligen grundades som en informell nätverksgrupp för kommanditdelägare investerare private equity-fonder i början av 1990-talet. Organisationen skulle dock utvecklas till en förespråkarorganisation för private equity-investerare med mer än 200 medlemsorganisationer från 10 länder. I slutet av 2007 hade medlemmar i ILPA totalt förvaltat kapital över 5 biljoner dollar med mer än 850 miljarder dollar i kapitalförpliktelser till private equity-investeringar.

Riskkapitalboomen och internetbubblan (1995–2000)

På 1980-talet kunde FedEx och Apple Inc. växa på grund av private equity eller venture-finansiering , liksom Cisco , Genentech , Microsoft och Avis . Men vid slutet av 1980-talet var avkastningen på riskkapital relativt låg, särskilt i jämförelse med deras framväxande kusiner med hävstångsuppköp, delvis på grund av konkurrensen om heta startups, överskott av börsintroduktioner och bristande erfarenhet från många riskkapitalfondförvaltare. Till skillnad från den hävstångsutköpta industrin, efter att det totala kapitalet ökat till 3 miljarder dollar 1983, förblev tillväxten inom riskkapitalindustrin begränsad genom 1980-talet och första hälften av 1990-talet ökade till drygt 4 miljarder dollar mer än ett decennium senare 1994.

Efter en utskakning av riskkapitalförvaltare gick de mer framgångsrika företagen tillbaka och fokuserade alltmer på att förbättra verksamheten hos sina portföljföretag snarare än att kontinuerligt göra nya investeringar. Resultaten skulle börja bli mycket attraktiva, framgångsrika och i slutändan generera riskkapitalboomen på 1990-talet. Tidigare Wharton-professor Andrew Metrick hänvisar till de första 15 åren av den moderna riskkapitalindustrin som började 1980 som "pre-boom-perioden" i väntan på den boom som skulle börja 1995 och varar genom att internetbubblan sprängde 2000.

Det sena 1990-talet var en högtid för riskkapitalet, eftersom företag på Sand Hill Road i Menlo Park och Silicon Valley gynnades av ett enormt ökande intresse för det framväxande Internet och annan datorteknik. Första börsintroduktionen av aktier för teknik och andra tillväxtföretag var i överflöd och riskföretag skörde stora vindfall. Bland de mest profilerade teknikföretagen med riskkapitalstöd var Amazon.com , America Online , eBay , Intuit , Macromedia , Netscape , Sun Microsystems och Yahoo! .

Internetbubbla spricker och private equity-kraschen (2000–2003)

Det tekniskt tunga NASDAQ-kompositindexet nådde en topp på 5 048 i mars 2000, vilket återspeglar punkt-com-bubblans högsta punkt.

Den Nasdaq kraschen och teknik nedgång som började mars 2000 skakade nästan hela riskkapitalbranschen som värderingar för idrifttagning teknikföretag kollapsade. Under de kommande två åren hade många ventureföretag tvingats skriva av stora andelar av sina investeringar och många fonder var betydligt " under vatten " (värdet på fondens investeringar var lägre än det investerade kapitalet). Riskkapitalinvesterare försökte minska storleken på de åtaganden de gjort för riskkapitalfonder och i många fall försökte investerare lossa befintliga åtaganden för cent på dollarn på sekundärmarknaden . I mitten av 2003 hade riskkapitalindustrin krympt till ungefär hälften av sin kapacitet 2001. PricewaterhouseCoopers 'MoneyTree Survey visar dock att de totala riskkapitalinvesteringarna hölls stabila på 2003-nivåer under andra kvartalet 2005.

Även om åren efter högkonjunkturen bara utgör en liten bråkdel av de toppnivåer av riskkapitalinvesteringar som nåddes 2000, representerar de fortfarande en ökning jämfört med investeringsnivåerna från 1980 till 1995. Som en procentandel av BNP var riskkapitalinvesteringarna 0,058% 1994 nådde en topp på 1.087% (nästan 19 gånger 1994-nivån) 2000 och varierade från 0.164% till 0.182% 2003 och 2004. Återupplivandet av en internetdriven miljö (tack vare erbjudanden som eBays köp av Skype , News Corporations köp av MySpace.com och de mycket framgångsrika börsintroduktioner från Google.com och Salesforce.com ) har hjälpt till att återuppliva riskkapitalmiljön. Men som en procentandel av den totala private equity-marknaden har riskkapitalet fortfarande inte nått sin nivå på mitten av 1990-talet, än mindre dess topp 2000.

Stagnation på LBO-marknaden

När risksektorn kollapsade minskade också aktiviteten på den hävstångsutköpsmarknaden avsevärt. Leveraged buyout-företag hade investerat kraftigt i telekommunikationssektorn från 1996 till 2000 och dragit nytta av den högkonjunktur som plötsligt brusade 2001. Det året ansökte åtminstone 27 stora telekommunikationsföretag (dvs. med 100 miljoner dollar i skulder eller mer) om konkursskydd. . Telekommunikation, som utgjorde en stor del av emittenternas totala högavkastande universum, drog ner hela marknaden för högavkastning. Övergripande företags fallissemangsräntor steg till osedda nivåer sedan marknadskollapsen 1990 ökade till 6,3% av emissionen med hög avkastning 2000 och 8,9% av emissionen 2001. Standardräntan på skräpobligationer nådde en topp på 10,7 procent i januari 2002 enligt Moody's . Som ett resultat stannade leveraged buyout-aktivitet. De största kollapserna av tidigare high-flyers inklusive WorldCom , Adelphia Communications , Global Crossing och Winstar Communications var bland de mest anmärkningsvärda standarderna på marknaden. Förutom den höga fallissemanget beklagade många investerare de låga återvinningsgraden som uppnåtts genom omstrukturering eller konkurs.

Bland de som påverkas mest av den spruckna av internet och telekom bubblor var två av de största och mest aktiva private equity-bolag under 1990-talet: Tom Hicks ' Hicks Muse Tate & Furst och Ted Forstmann ' s Forstmann Little & Company . Dessa företag citerades ofta som de mest uppmärksammade private equity-olyckorna, efter att ha investerat mycket i teknik- och telekommunikationsföretag . Hicks Muses rykte och marknadsposition skadades båda av förlusten på över 1 miljard dollar från minoritetsinvesteringar i sex telekommunikationsföretag och 13 internetföretag vid toppen av 1990-talets aktiemarknadsbubbla. På samma sätt led Forstmann stora förluster från investeringar i McLeodUSA och XO Communications . Tom Hicks avgick från Hicks Muse i slutet av 2004 och Forstmann Little kunde inte skaffa en ny fond. Skatten i staten Connecticut stämde Forstmann Little för att återföra statens investering på 96 miljoner dollar till den punkten och för att upphäva det åtagande som gjordes att ta sin totala investering till 200 miljoner dollar. De ödmjuka av dessa private equity-titaner kunde knappast ha förutspåtts av deras investerare på 1990-talet och tvingat fondinvesterare att genomföra due diligence på fondförvaltare mer noggrant och inkludera större kontroll av investeringar i partnerskapsavtal.

Erbjudanden som genomförts under denna period tenderade att vara mindre och finansierades mindre med högavkastningsskuld än under andra perioder. Private equity-företag var tvungna att samla ihop finansiering som består av banklån och mezzaninskuld, ofta med högre kapitalbidrag än vad som sett. Private equity-företag gynnades av de lägre värderingsmultiplarna. Till följd av detta, trots den relativt begränsade aktiviteten, gav de fonder som investerade under de ogynnsamma marknadsförhållandena attraktiv avkastning för investerare. I Europa började LBO-aktiviteten öka då marknaden fortsatte att mogna. År 2001 översteg den europeiska uppköpsaktiviteten för första gången USA: s verksamhet med 44 miljarder dollar i affärer som genomförts i Europa, jämfört med bara 10,7 miljarder dollar i affärer som slutförts i USA. Detta var en funktion av det faktum att bara sex LBO: er över 500 miljoner dollar slutfördes 2001, mot 27 år 2000.

Eftersom investerare försökte minska sin exponering mot private equity-klassen var ett område med private equity som alltmer aktivt under dessa år den framväxande sekundära marknaden för private equity-intressen. Sekundär transaktionsvolym ökade från historiska nivåer på 2% eller 3% av private equity-åtaganden till 5% av den adresserbara marknaden under de första åren av det nya decenniet. Många av de största finansinstituten (t.ex. Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ) sålde portföljer med direktinvesteringar och ”pay-to-play” -fondportföljer som vanligtvis användes som ett sätt att få inträde till lukrativ lånefinansiering och [[ fusioner och förvärv]] uppdrag men hade skapat hundratals miljoner dollar i förluster. Några av de mest anmärkningsvärda finansinstitutionerna för att genomföra offentliggjorda sekundära transaktioner under denna period inkluderar: Chase Capital Partners (2000), National Westminster Bank (2000), UBS AG (2003), Deutsche Bank ( MidOcean Partners ) (2003) Abbey National ( 2004) och Bank One (2004).

Den tredje riskkapitalboomen och Golden Age of Private Equity (2003–2007)

När 2002 slutade och 2003 började private equity-sektorn, som hade tillbringat de föregående två och ett halvt år på grund av stora förluster i telekommunikations- och teknikföretag och hade varit hårt begränsad av snäva kreditmarknader. När 2003 började började private equity en femårig återuppgång som i slutändan skulle slutföra 13 av de 15 största hävstångsuppköpstransaktionerna i historien, oöverträffade nivåer av investeringsaktivitet och investeraråtaganden och en stor expansion och mognad av de ledande privata aktieföretag .

Kombinationen av sänkande räntor, en minskad utlåningsstandard och reglerande förändringar för börsnoterade företag skulle sätta scenen för den största boom som private equity hade sett. Den Sarbanes Oxley -lagstiftningen, officiellt Public Company Accounting Reform och Investor Protection Act, passerade 2002, i kölvattnet av företagsskandaler på Enron , WorldCom , Tyco , Adelphia , Peregrine Systems och Global Crossing bland annat skulle skapa en ny regim regler och regler för börsnoterade företag. Förutom det befintliga fokuset på kortsiktiga intäkter snarare än långsiktigt värdeskapande beklagade många företagsledare de extra kostnaderna och byråkratin i samband med Sarbanes-Oxleys efterlevnad. För första gången såg många stora företag ägandet av private equity som potentiellt mer attraktivt än att förbli offentligt. Sarbanes-Oxley skulle ha motsatt effekt på riskkapitalindustrin. De ökade efterlevnadskostnaderna skulle göra det nästan omöjligt för riskkapitalister att föra unga företag till de offentliga marknaderna och dramatiskt minska möjligheterna till utträde via börsintroduktion. Istället har riskkapitalister i allt större utsträckning tvingats förlita sig på försäljning till strategiska köpare för att avsluta sin investering.

Räntor, som inledde en stor serie minskningar 2002, skulle minska lånekostnaderna och öka riskkapitalföretagens förmåga att finansiera stora förvärv. Lägre räntor skulle uppmuntra investerare att återvända till relativt vilande högavkastnings- och lånemarknader , vilket gör skulder lättare att finansiera förvärv. Alternativa investeringar blev också allt viktigare eftersom investerare fokuserade på avkastning trots ökade risker. Denna sökning efter investeringar med högre avkastning skulle ge större fonder, vilket skulle möjliggöra att större affärer, som man aldrig tidigare trodde var möjligt, blev verklighet.

Vissa uppköp slutfördes 2001 och början av 2002, särskilt i Europa där finansiering var lättare tillgänglig. År 2001 gick BT Group till exempel med på att sälja sin internationella katalog med gula sidor ( Yell Group ) till Apax Partners och Hicks, Muse, Tate & Furst för 2,14 miljarder pund (ungefär 3,5 miljarder dollar då), vilket gjorde det då till det största icke-företags LBO i europeisk historia. Yell köpte senare den amerikanska katalogförlaget McLeodUSA för cirka 600 miljoner dollar och flöt på Londons FTSE 2003.

Återuppkomst av den stora uppköpet

Markerat av Dex Media i två steg i slutet av 2002 och 2003 kunde stora multimiljardköp i USA återigen få betydande högfinansierad skuldfinansiering och större transaktioner kunde slutföras. Carlyle Group , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , tillsammans med andra privata investerare, ledde ett köp på 7,5 miljarder dollar av QwestDex. Förvärvet var det tredje största företagsuppköpet sedan 1989. QwestDexs köp skedde i två steg: ett förvärv av 2,75 miljarder dollar av tillgångar som kallades Dex Media East i november 2002 och ett förvärv av 4,30 miljarder dollar av tillgångar som kallades Dex Media West 2003. RH Donnelley Corporation förvärvade Dex Media 2006. Strax efter Dex Media skulle andra större förvärv slutföras, vilket signalerar att återuppgången i private equity pågår. Förvärven omfattade Burger King (av Bain Capital ), Jefferson Smurfit (av Madison Dearborn ), Houghton Mifflin (av Bain Capital , Blackstone Group och Thomas H. Lee Partners ) och TRW Automotive av Blackstone Group .

2006 rapporterade USA Today retroaktivt om återupplivandet av private equity:

LBO är tillbaka, bara de har omprövat sig själva private equity och lovar ett lyckligare slut. Företagen säger att den här gången är det helt annorlunda. Istället för att köpa företag och riva ner dem, liksom deras rap på 80-talet, pressar private equity-företag mer vinst ut från underpresterande företag.

Men oavsett om dagens private equity-företag helt enkelt är en uppstötning av sina motsvarigheter på 1980-talet ... eller en snällare, mildare version, så är en sak klar: private equity åtnjuter nu en "guldålder". Och med avkastning som tredubblar S&P 500 är det inte konstigt att de utmanar de offentliga marknaderna för överhöghet.

År 2004 och 2005 blev stora köp ännu en gång vanliga och marknadsobservatörer blev chockade över hävstångsnivåerna och finansieringsvillkoren som erhållits av finansiella sponsorer i deras köp. Några av de anmärkningsvärda förvärven av denna period inkluderar: Dollarama (2004), Toys "R" Us (2004), The Hertz Corporation (2005), Metro-Goldwyn-Mayer (2005) och SunGard (2005).

Ålder på mega-buyout

David Rubenstein, chef för Carlyle Group, det största riskkapitalföretaget (genom investeraråtaganden) under buyout boom 2006–07.

När 2005 slutade och 2006 började, sattes nya "största buyout" -rekord och överträffades flera gånger med nio av de tio bästa buyoutsna i slutet av 2007 som tillkännagavs i ett 18-månadersfönster från början av 2006 till mitten av 2007 Uppköpsbommen var inte begränsad till USA, eftersom industriländerna i Europa och Asien och Stillahavsområdet också såg nya rekord. Under 2006 köpte private equity-företag 654 amerikanska företag för 375 miljarder dollar, vilket motsvarar 18 gånger nivån på transaktionerna som stängdes 2003. USA-baserade private equity-företag höjde 215,4 miljarder dollar i investeraråtaganden till 322 fonder, vilket överträffade det tidigare rekordet 2000 med 22% och 33% högre än insamlingssumman 2005. Riskkapitalfonder, som var ansvariga för en stor del av insamlingsvolymen 2000 (höjden på dot-com-bubblan ), tog dock bara 25,1 miljarder dollar 2006, en nedgång på 2% från 2005 och en betydande nedgång från dess topp. Året därpå, trots oroligheterna på kreditmarknaderna under sommaren, sågs ytterligare ett rekordår med insamling med 302 miljarder dollar i investeraråtaganden till 415 fonder.

Bland de största utköpen av denna period ingick: Georgia-Pacific Corp (2005), Albertson's (2006), EQ Office (2006), Freescale Semiconductor (2006), Ally Financial GMAC (2006), HCA (2006), Kinder Morgan (2006) ), Harrah's Entertainment (2006), TDC A / S (2006), Sabre Holdings (2006), Travelport (2006), Alliance Boots (2007), Biomet (2007), Chrysler (2007), First Data (2007) och TXU (2007).

Börsnoterade private equity

Även om det tidigare förekommit vissa fall av börshandlade private equity-fordon, så lockade konvergensen av private equity och de offentliga aktiemarknaderna betydligt större uppmärksamhet när flera av de största private equity-företagen sökte olika alternativ genom de offentliga marknaderna. Att ta private equity-företag och private equity-fonder offentligt verkade vara ett ovanligt drag eftersom private equity-fonder ofta köper offentliga börsnoterade och sedan tar dem privata. Private equity-företag är sällan föremål för kvartalsrapporteringskrav på de offentliga marknaderna och uppskattar detta oberoende för potentiella säljare som en viktig fördel med att gå privat. Icke desto mindre finns det i princip två separata möjligheter som private equity-företag bedrev på de offentliga marknaderna. Dessa alternativ innebar en offentlig lista över antingen:

Ett riskkapitalföretag (förvaltningsbolaget), som ger aktieägarna en möjlighet att få exponering för förvaltningsavgifterna och redovisat ränta som intjänats av riskkapitalföretag och chefer för riskkapitalföretaget. Det mest anmärkningsvärda exemplet på denna offentliga notering slutfördes av The Blackstone Group 2007
En private equity-fond eller liknande investeringsmedel som gör det möjligt för investerare som annars inte skulle kunna investera i ett traditionellt private equity- begränsat partnerskap att få exponering för en portfölj med private equity-investeringar.

I maj 2006 samlade Kohlberg Kravis Roberts 5 miljarder dollar i ett börsintroduktion för ett nytt permanent investeringsmedel ( KKR Private Equity Investors eller KPE) som noterade det på Euronext- börsen i Amsterdam (ENXTAM: KPE). KKR tog upp mer än tre gånger vad man förväntade sig i början eftersom många av investerarna i KPE var hedgefonder som sökte exponering mot private equity men som inte kunde göra långfristiga åtaganden till private equity-fonder. Eftersom private equity hade blomstrat de senaste åren verkade förslaget att investera i en KKR- fond attraktivt för vissa investerare. KPE: s första dagsresultat var svag, minskade med 1,7% och handelsvolymen var begränsad. Inledningsvis hade en handfull andra riskkapitalföretag, inklusive Blackstone, och hedgefonder planerat att följa KKR: s ledning, men när KPE ökades till 5 miljarder dollar dränkte det upp all efterfrågan. Detta, tillsammans med nedgången i KPE: s aktier, fick de andra företagen att lägga upp sina planer. KPE: s aktie sjönk från ett börsintrodukt på € 25 per aktie till € 18,16 (en nedgång på 27%) vid slutet av 2007 och en lägsta nivå på € 11,45 (en nedgång på 54,2%) per aktie under Q1 2008. KPE avslöjade i maj 2008 att det hade fullgjort cirka 300 miljoner dollar i sekundärförsäljning av utvalda kommanditbolag i och outnyttjade åtaganden till vissa KKR-förvaltade fonder för att generera likviditet och återbetala lån.

Schwarzmans Blackstone Group avslutade den första stora börsintroduktionen för ett riskkapitalbolag i juni 2007.

Den 22 mars 2007, efter nio månaders hemliga förberedelser, lämnade Blackstone Group in till SEC för att samla in 4 miljarder dollar i ett börsintroduktion. Den 21 juni sålde Blackstone en ägarandel på 12,3% till allmänheten för 4,13 miljarder dollar i den största börsintroduktionen i USA sedan 2002. Handlade på New York Stock Exchange under tickersymbolen BX, Blackstone prissatt till 31 $ per aktie den 22 juni. 2007.

Mindre än två veckor efter börsintroduktionen från Blackstone Group lämnade konkurrerande företag Kohlberg Kravis Roberts in till SEC i juli 2007 för att skaffa 1,25 miljarder dollar genom att sälja en ägarandel i sitt förvaltningsbolag. KKR hade tidigare noterat sina KKR Private Equity Investors (KPE) private equity-fondmedel 2006. Kreditkrisen började stängas av börsintroduktionsmarknaden skulle dämpa utsikterna att få en värdering som skulle vara attraktiv för KKR och flotationen var uppskjutits upprepade gånger.

Andra private equity-investerare försökte förverkliga en del av värdet som var låst i sina företag. I september 2007 sålde Carlyle Group en andel på 7,5% i sitt förvaltningsbolag till Mubadala Development Company, som ägs av Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) för 1,35 miljarder dollar, vilket värderade Carlyle till cirka 20 miljarder dollar. På samma sätt sålde Silver Lake Partners i januari 2008 en andel på 9,9% i förvaltningsbolaget till Kaliforniens offentliga anställdas pensionssystem (CalPERS) för 275 miljoner dollar.

Apollo Management slutförde en nyemission av aktier i sitt förvaltningsbolag i juli 2007. Genom att genomföra en nyemission snarare än ett offentligt erbjudande skulle Apollo kunna undvika mycket av den offentliga granskningen som tillämpades på Blackstone och KKR. I april 2008 lämnade Apollo in en ansökan till SEC för att tillåta att vissa innehavare av dess privathandlade aktier säljer sina aktier på New York Stock Exchange . I april 2004 samlade Apollo 930 miljoner dollar till ett börsnoterat affärsutvecklingsföretag , Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV), för att investera främst i medelmarknadsföretag i form av mezzaninskuld och seniorlån , samt genom att göra direkt kapital investeringar i företag. Företaget investerar också i värdepapper i offentliga företag.

Historiskt sett hade det funnits en grupp börsnoterade private equity-företag i USA som var registrerade som affärsutvecklingsföretag (BDC) enligt Investment Company Act of 1940 . Vanligtvis är BDC: er strukturerade liknar förvaltningar av fastighetsinvesteringar (REIT) genom att BDC-strukturen minskar eller eliminerar företags inkomstskatt . I gengäld är REITs skyldiga att dela ut 90% av sin inkomst , vilket kan vara skattepliktigt till sina investerare . I slutet av 2007 är bland de största BDC: erna (efter marknadsvärde exklusive Apollo Investment Corp, som diskuterats tidigare): American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ: ALD), Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ: GAIN) och Kohlberg Capital Corp (NASDAQ: KCAP).

Sekundärmarknad och utvecklingen av kapitalklassen för private equity

I kölvattnet av aktiemarknadernas kollaps 2000 sökte många investerare i private equity ett tidigt inträde från sina utestående åtaganden. Aktivitetsökningen på sekundärmarknaden, som tidigare varit en relativt liten nisch inom private equity-branschen, fick nya aktörer till marknaden, men marknaden präglades fortfarande av begränsad likviditet och nödställda priser med private equity-fonder som handlade till betydande rabatter till verkligt värde.

Från och med 2004 och sträckte sig fram till 2007 förvandlades sekundärmarknaden till en mer effektiv marknad där tillgångar för första gången handlades till eller över deras beräknade verkliga värden och likviditet ökade dramatiskt. Under dessa år övergick sekundärmarknaden från en nischunderkategori där majoriteten av säljare var nödställda till en aktiv marknad med gott tillgång på tillgångar och många marknadsaktörer. År 2006 hade aktiv portföljförvaltning blivit allt vanligare på den alltmer utvecklade sekundära marknaden och ett ökande antal investerare började fortsätta sekundärförsäljning för att återbalansera sina private equity-portföljer. Den fortsatta utvecklingen av den sekundära marknaden för private equity återspeglade mognaden och utvecklingen för den större private equity-industrin. Bland de mest anmärkningsvärda offentliggjorda sekundära transaktionerna (det uppskattas att över två tredjedelar av sekundärmarknadsaktiviteten aldrig offentliggörs): CalPERS (2008), Ohio Bureau of Workers 'Compensation (2007), MetLife (2007), Bank of America (2006 och 2007), Mellon Financial Corporation (2006), American Capital Strategies (2006), JPMorgan Chase , Temasek Holdings , Dresdner Bank och Dayton Power & Light .

Kreditkrisen och det postmoderna private equity (2007–2008)

I juli 2007 sprang den oro som påverkat bolånemarknaderna över på skuldsättningsmarknaderna för finansiella lån och hög avkastning . Marknaderna hade varit mycket robusta under de första sex månaderna 2007, med mycket emittentvänlig utveckling inklusive PIK och PIK Toggle (räntan är " P ayable I n K ind") och covenant light- skulder allmänt tillgängliga för att finansiera stora leveraged buyouts. I juli och augusti noterades en betydande avmattning av utgivningsnivåerna på marknaderna med hög avkastning och skuldsättning med endast få emittenter som hade tillgång till marknaden. Osäkra marknadsförhållanden ledde till en betydande utvidgning av räntespreadarna, vilket i kombination med den typiska sommarnedgången ledde till att många företag och investeringsbanker lade sina planer på att emittera skuld till hösten. Den förväntade återhämtningen på marknaden efter Labor Day 2007 realiserades dock inte och bristen på marknadens förtroende förhindrade prissättningen av affärer. I slutet av september blev kreditläget fullt uppenbart då stora långivare inklusive Citigroup och UBS AG tillkännagav stora nedskrivningar på grund av kreditförluster. De hävstångsfinansierade marknaderna stannade nästan. Som ett resultat av den plötsliga förändringen på marknaden skulle köpare börja dra sig ur eller omförhandla de erbjudanden som slutförts högst upp på marknaden, särskilt i transaktioner som involverar: Harman International (tillkännagav och återkallades 2007), Sallie Mae (tillkännagav 2007 men återkallades 2008), Clear Channel Communications (2007) och BCE (2007).

Kreditkrisen har fått uppköpsföretag att bedriva en ny grupp transaktioner för att distribuera sina massiva investeringsfonder. Dessa transaktioner har inkluderat privata investeringar i offentliga aktier (eller PIPE) -transaktioner samt köp av skulder i befintliga leveraged buyout-transaktioner. Några av de mest anmärkningsvärda av dessa transaktioner genomförda i djupet av kreditkrisen inkluderar Apollo Management förvärv av Citigroup Loan Portfolio (2008) och TPG Capital s RÖR investering i Washington Mutual (2008). Enligt investerare och fondförvaltare var samförståndet bland branschmedlemmarna i slutet av 2009 att private equity-företag måste bli mer som kapitalförvaltare och erbjuda inköp som bara en del av sin portfölj, eller annars fokusera hårt på specifika sektorer för att blomstra. Branschen måste också bli bättre när det gäller att tillföra värde genom att vända företag snarare än ren ekonomi.

Svar på private equity

1980-talets reflektioner av private equity

Även om riskkapital sällan fick en grundlig behandling i populärkulturen, hade flera filmer stereotypa "företags raiders" framträdande. Bland de mest anmärkningsvärda exemplen på private equity som visas i film ingår:

Wall Street (1987) - Den ökända "corporate raider" och "greenmailer" Gordon Gekko , som representerar en syntes av de värsta funktionerna hos olika kända private equity-siffror, avser att manipulera en ambitiös ung börsmäklare för att ta över ett misslyckande men anständigt flygbolag. Även Gekko gör sken av att bry sig om flygbolaget, hans avsikter visa sig vara att förstöra flygbolag, band sina tillgångar och avskeda sina anställda innan räder företags pensionsfond . Gekko skulle bli en symbol i populärkulturen för obegränsad girighet (med signaturraden "girighet, i brist på ett bättre ord, är bra") som skulle fästas till private equity-industrin.
Other People's Money (1991) - En självupptagen företagsraider "Larry the Liquidator" ( Danny DeVito ), siktar på New England Wire and Cable, ett småstadsföretag som drivs av familjepatriarken Gregory Peck som huvudsakligen är intresserad av att skydda hans anställda och staden.
Pretty Woman (1990) - Även om Richard Geres yrke är en del av handlingen, valet av företags raider som avser att förstöra det hårda arbetet i ett familjeföretag genom att förvärva företaget i ett fientligt övertagande och sedan sälja av företagets vinstdelar (jämfört i filmen med en olaglig huggbutik ). I slutändan vinns företags raider och väljer att inte följa sina ursprungliga planer för företaget.

Två andra verk var avgörande för att utforma bilden av buyout-företag. Barbarians at the Gate , 1990-bästsäljaren om kampen om RJR Nabisco kopplade private equity till fientliga övertaganden och angrepp på ledningen. En häpnadsväckande berättelse på första sidan av Wall Street Journal samma år om KKR: s köp av stormarknadskedjan Safeway målade en mycket mer skadlig bild. Pjäsen, som senare vann ett Pulitzerpris, började med självmordet på en Safeway-arbetare i Texas som hade avskedats och fortsatte att berätta hur KKR hade sålt hundratals butiker efter utköpet och skurit jobb.

Samtida reflektioner av kontroverser med private equity och private equity

Carlyle-gruppen var framträdande i Michael Moores film från 2003 Fahrenheit 9-11 . Filmen föreslog att The Carlyle Group utövade ett enormt inflytande på USA: s regeringspolitik och kontrakt genom deras förhållande till presidentens far, George HW Bush , en tidigare seniorrådgivare för Carlyle Group. Moore citerade relationer med familjen Bin Laden . Filmen citerar författaren Dan Briody och hävdar att Carlyle Group "vann" från den 11 september på grund av att det ägde United Defense , en militärentreprenör, även om företagets krusader artilleri-raketsystem på 11 miljarder dollar som utvecklats för USA: s armé är ett av få vapensystem som annulleras av Bush-administrationen.

Under de närmaste åren intensifierades uppmärksamheten på private equity då storleken på transaktionerna och profilen för företagen ökade. Uppmärksamheten skulle öka avsevärt efter en serie händelser som involverade The Blackstone Group : företagets börsintroduktion och födelsedagsfirandet för dess VD. Wall Street Journal som observerade Steve Schwarzmans 60-årsdag i Blackstone Group-gruppen i februari 2007 beskrev händelsen enligt följande:

Armourys ingång hängde med banderoller målade för att replikera Herr Schwarzmans utbredda Park Avenue-lägenhet. Ett brassband och barn klädda i militäruniformer inledde gäster. Ett stort porträtt av Herr Schwarzman, som vanligtvis hänger i hans vardagsrum, skickades in för tillfället. Affären fortsatte av komikern Martin Short. Rod Stewart uppträdde. Kompositören Marvin Hamlisch gjorde ett nummer från "A Chorus Line." Sångaren Patti LaBelle ledde kören för den abessinska baptistkyrkan i en melodi om Herr Schwarzman. Deltagare inkluderade Colin Powell och New Yorks borgmästare Michael Bloomberg. På menyn ingår hummer, bakad Alaska och 2004 Maison Louis Jadot Chassagne Montrachet, bland andra fina viner.

Schwarzman fick en allvarlig motreaktion från både kritiker av private equity-branschen och andra investerare i private equity. Den överdådiga händelsen som påminde många om ökända ökända chefer inklusive Bernie Ebbers ( WorldCom ) och Dennis Kozlowski ( Tyco International ). David Bonderman , grundaren av TPG Capital, sade: "Vi har alla velat vara privata - åtminstone fram till nu. När Steve Schwarzmans biografi med alla dollartecken läggs ut på webbplatsen kommer ingen av oss att tycka om den furor som blir resultatet - och det är även om du gillar Rod Stewart. " När börsintroduktionen närmade sig genomfördes ett antal kongressledamöter och senatorer för att blockera aktieutbudet och höja skatterna på riskkapitalföretag och / eller deras partner - förslag som många delvis tillskrivit partiets extravagans.

David Rubensteins rädsla skulle bekräftas när Service Staff International Union 2007 inledde en kampanj mot private equity-företag, särskilt de största buyout-företagen genom offentliga evenemang, protester samt broschyrer och webbkampanjer. Ett antal ledande private equity-chefer var inriktade på fackföreningsmedlemmarna, men SEIU: s kampanj var inte nästan lika effektiv för att bromsa uppköpsboomen som kreditkrisen 2007 och 2008 i slutändan skulle visa sig vara.

Under 2008 skulle SEIU flytta en del av sitt fokus från att angripa private equity-företag direkt mot att lyfta fram de statliga fondernas roll i private equity. SEIU drivit lagstiftning i Kalifornien som skulle tillåta investeringar från statliga organ (särskilt CalPERS och CalSTRS ) i företag som har band till vissa statliga förmögenhetsfonder. SEIU har försökt att kritisera behandlingen av beskattning av redovisat ränta . SEIU och andra kritiker påpekar att många rika private equity-investerare betalar skatt till lägre räntor (eftersom majoriteten av deras inkomst härrör från redovisad ränta , betalningar som erhållits från vinsten på en private equity-fonds investeringar) än många av rang anställda i ett riskkapitalföretags portföljbolag.

Se även

Anteckningar

Referenser

Anders, George. Handlarna av skuld: KKR och inteckningen av amerikanska affärer. Washington, DC: Beard Books, 2002 (ursprungligen publicerad av Basic Books 1992)
Ante, Spencer. Kreativt kapital: Georges Doriot och födelsen av riskkapital . Boston: Harvard Business School Press, 2008
Bance, A. (2004). Varför och hur man investerar i private equity . European Private Equity and Venture Capital Association (EVCA). Åtkomst 22 maj 2008.
Bruck, Connie. Rovdjurens boll . New York: Simon och Schuster, 1988.
Burrill, G. Steven och Craig T. Norback. Arthur Young-guiden för att höja riskkapital. Billings, MT: Liberty House, 1988.
Burrough, Bryan. Barbarer vid porten . New York: Harper & Row, 1990.
Carey, David och Morris, John E. King of Capital: The Remarkable Rise, Fall and Rise Again av Steve Schwarzman och Blackstone Arkiverad 2020-10-27 på Wayback Machine . New York: Crown Business, 2010
Craig. Valentine V. Merchant Banking: Past and Present . FDIC Banking Review. 2000.
Fenn, George W., Nellie Liang och Stephen Prowse. December 1995. Ekonomin för den privata aktiemarknaden. Personalstudie 168, styrelse för Federal Reserve System.
Gibson, Paul. "Konsten att få finansiering." Elektronisk verksamhet, mars 1999.
Gladstone, David J. Venture Capital Handbook. Rev. utgåva Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1988.
Hsu, D. och Kinney, M (2004). Organisera riskkapital: uppkomsten och bortgången av American Research and Development Corporation , 1946–1973. Arbetsdokument 163. Åtkomst 22 maj 2008
Littman, Jonathan. "Det nya ansiktet på riskkapital." Elektronisk verksamhet, mars 1998.
Loewen, J. (2008). Pengamagnet: locka investerare till ditt företag: John Wiley & Sons. ISBN 978-0-470-15575-2
Loos, Nicolaus. Värdeskapande i leveraged buyouts Arkiverat 2008-09-11 på Wayback Machine . Avhandling från University of St. Gallen. Lichtenstein: Guttenberg AG, 2005. Åtkomst 22 maj 2008.
National Venture Capital Association, 2005, NVCA Yearbook 2005.
Schell, James M. Private Equity Funds: Business Structure and Operations. New York: Law Journal Press, 1999.
Sharabura, Scott. (2002). Private Equity: förflutna, nutid och framtid . GE Capital-talare diskuterar nya trender i tillgångsklass. Tal till GSB 2/13/2002. Åtkomst 22 maj 2008.
Trehan, R. (2006). Historien om leveraged buyouts Arkiverad 2012-02-09 på Wayback Machine . 4 december 2006. Åtkomst 22 maj 2008.
Cheffins, Brian. " EKLIPSEEN AV PRIVAT EGET KAPITAL ". Centre for Business Research, University of Cambridge, 2007.

Languages

In other projects