Hävstång (ekonomi) - Leverage (finance)

I finans , hävstångseffekt (eller gearing i Storbritannien och Australien) är någon teknik som innebär att använda skuld (lånade medel) snarare än färsk kapital (värde ägda tillgångar minus skulder) vid köp av en tillgång, med förväntningen att den efter skattevinst till aktieägare från transaktionen kommer att överstiga lånekostnaden, ofta med flera multiplar - därav ordets härkomst från effekten av en hävstång i fysik, en enkel maskin som förstärker tillämpningen av en relativt liten ingångskraft i en motsvarande större uteffekt. Normalt sätter långivaren en gräns för hur mycket risk den är beredd att ta och kommer att sätta en gräns för hur mycket hävstång som den tillåter, och skulle kräva att den förvärvade tillgången ställs som säkerhet för lånet .

Genom att utnyttja kan vinster multipliceras. Å andra sidan multipliceras också förluster och det finns en risk att hävstångseffekten kommer att leda till en förlust om finansieringskostnaderna överstiger tillgångens intäkter, eller tillgångens värde sjunker.

Källor

Hävstång kan uppstå i ett antal situationer, såsom:

  • värdepapper som optioner och terminer är faktiskt vad mellan parter där huvudmannen implicit lånas / lånas ut till mycket korta statsskuldväxlar.
  • aktieägare i företag utnyttjar sin investering genom att låta verksamheten låna en del av den finansiering som behövs. Ju mer det lånar, desto mindre kapital behöver det, så eventuella vinster eller förluster delas mellan en mindre bas och är proportionellt större som ett resultat.
  • företag utnyttjar sin verksamhet genom att använda insatsvaror med fast kostnad när intäkterna förväntas vara rörliga. En ökad intäkt kommer att leda till en större ökning av rörelseresultatet .
  • hedgefonder kan utnyttja sina tillgångar genom att finansiera en del av sina portföljer med kontantintäkterna från kort försäljning av andra positioner.

Risk

Medan hävstång förstärker vinsten när avkastningen från tillgången mer än kompenserar lånekostnaderna, kan hävstången också förstora förlusterna. Ett företag som lånar för mycket pengar kan drabbas av konkurs eller fallissemang under en nedgång i verksamheten, medan ett mindre hävstångsföretag kan överleva. En investerare som köper en aktie med 50% marginal förlorar 40% om aktien minskar med 20%. även i detta fall kan det berörda ämnet inte kunna återbetala den uppkomna betydande totala förlusten.

Risk kan bero på säkerhetstillgångarnas volatilitet. Mäklare kan kräva ytterligare medel när värdet på innehav av värdepapper minskar. Banker kan minska för att förnya inteckningar när värdet på fastigheter sjunker under skuldens kapital. Även om kassaflöden och vinsten är tillräckliga för att bibehålla de pågående lånekostnaderna kan lån tas in.

Detta kan hända exakt vid en tid då det finns liten marknadslikviditet, dvs en brist på köpare, och andras försäljning är deprimerande priser. Det betyder att när marknadspriset faller, ökar hävstången i förhållande till det reviderade aktievärdet och multiplicerar förluster när priserna fortsätter att sjunka. Detta kan leda till snabb förstörelse, även om den underliggande tillgångsvärdesnedgången är mild eller tillfällig kan skuldfinansieringen endast vara kortfristig och därför beror på omedelbar återbetalning. Risken kan lindras genom att förhandla om villkoren för hävstångseffekt, genom att bibehålla outnyttjad kapacitet för ytterligare upplåning och genom att bara använda likvida tillgångar som snabbt kan omvandlas till kontanter.

Det finns dock ett implicit antagande i det kontot, det vill säga att den underliggande hävstångstillgången är densamma som den obefogade. Om ett företag lånar pengar för att modernisera, lägga till sin produktlinje eller expandera internationellt kan den extra handelsvinsten från den ytterligare diversifieringen mer än kompensera för den ytterligare risken från hävstång. Eller om en investerare använder en bråkdel av sin portfölj för att marginala aktieindex (hög risk) och placerar resten i en lågrisk penningmarknadsfond, kan han eller hon ha samma volatilitet och förväntad avkastning som en investerare i en outnyttjad aktieindexfond med låg risk. Eller om både långa och korta positioner innehas av en strategi för parhandelsaktier kan den matchande och motverkande ekonomiska hävstången sänka de totala risknivåerna.

Så samtidigt som hävstångseffekt till en viss tillgång alltid lägger till risk, så är det inte så att ett hävstångsföretag eller en investering alltid är mer riskfylld än en unlevered. Faktum är att många mycket levered hedgefonder har mindre avkastning volatilitet än obelånad obligationsfonder, och normalt kraftigt skuldsatt lågrisk allmännyttiga företag är oftast mindre riskfyllda aktier än obelånad högriskteknologiföretag.

Mätning

En hel del förvirring uppstår i diskussioner bland människor som använder olika definitioner av hävstång. Termen används olika i investeringar och företagsfinansiering och har flera definitioner inom varje område.

Investeringar

Redovisningsgraden är balansomslutningen dividerad med den totala tillgången minus totala skulder . Nominellt inflytande är total nominellt belopp av tillgångar plus total nominellt belopp av skulder dividerat med eget kapital. Ekonomisk hävstångseffekt är volatilitet i eget kapital dividerat med volatilitet i en unlevered investering i samma tillgångar. För att förstå skillnaderna, överväga följande positioner, alla finansierade med 100 USD i kontant kapital:

  • Köp 100 dollar råolja med pengar ur fickan. Tillgångarna är $ 100 ($ 100 av olja), det finns inga skulder och tillgångar minus skulder är lika med eget kapital . Bokföringshävstång är 1 till 1. Det nominella beloppet är 100 $ (100 $ olja), det finns inga skulder och det finns 100 $ i eget kapital, så den nominella hävstången är 1 till 1. Volatiliteten i kapitalet är lika med oljans volatilitet , eftersom olja är den enda tillgången och du äger samma belopp som ditt eget kapital, så är den ekonomiska hävstången 1 till 1.
  • Låna $ 100 och köp 200 dollar råolja. Tillgångarna är $ 200, skulderna är $ 100 så den redovisade hävstången är 2 till 1. Det nominella beloppet är $ 200 och det egna kapitalet är $ 100, så den nominella hävstångseffekten är 2 till 1. Positionens volatilitet är dubbelt så stor som volatiliteten för en obekväm position i samma tillgång , så ekonomisk hävstång är 2 till 1.
  • Köp $ 100 av en 10-årig statsobligation med fast ränta och ingå en fast-för-flytande 10-årig ränteswap för att konvertera betalningarna till rörlig ränta. Derivatet är utanför balansräkningen , så det ignoreras för bokföringshävstång. Redovisningsgraden är därför 1 till 1. Det nominella beloppet för swappen räknas för den nominella hävstången, så den nominella hävstången är 2 till 1. Swappen tar bort det mesta av den ekonomiska risken för statsobligationen, så den ekonomiska hävstången är nära noll.

Förkortningar

Företagsekonomi

Bokföringshävstång har samma definition som i investeringar. Det finns flera sätt att definiera driftshävstång, det vanligaste. är:

Finansiell hävstång definieras vanligtvis som:

För utomstående är det svårt att beräkna driftskapitalet eftersom fasta och rörliga kostnader vanligtvis inte redovisas. I ett försök att uppskatta driftskapaciteten kan man använda den procentuella förändringen i rörelseresultatet för en procentuell förändring i intäkterna. Produkten av de två kallas Total hävstång och uppskattar den procentuella förändringen i nettoresultatet för en procentuell förändring i intäkterna.

Det finns flera varianter av var och en av dessa definitioner, och de finansiella rapporterna justeras vanligtvis innan värdena beräknas. Dessutom finns det branschspecifika konventioner som skiljer sig något från behandlingen ovan.

Bankreglering

Före 1980-talet var kvantitativa begränsningar av banksystemet sällsynta. Banker i de flesta länder hade ett reservkrav , en bråkdel av insättningar som krävdes i flytande form, i allmänhet ädelmetaller eller statspapper eller insättningar. Detta begränsar inte hävstångseffekten. Ett kapitalkrav är en bråkdel av tillgångarna som måste finansieras i form av aktier eller aktieliknande värdepapper. Även om dessa två ofta är förvirrade är de faktiskt motsatta. Ett reservkrav är en bråkdel av vissa skulder (från höger sida av balansräkningen) som måste hållas som en viss typ av tillgång (från vänster sida av balansräkningen). Ett kapitalkrav är en bråkdel av tillgångarna (från vänster sida av balansräkningen) som måste hållas som en viss typ av skuld eller eget kapital (från balansens högra sida). Före 1980-talet ställde tillsynsmyndigheter typiskt bedömande kapitalkrav, en bank skulle vara "tillräckligt kapitaliserad", men detta var inte objektiva regler.

Nationella tillsynsmyndigheter började införa formella kapitalkrav på 1980-talet, och 1988 hölls de flesta stora multinationella banker enligt Basel I- standarden. Basel I kategoriserade tillgångar i fem riskkopplingar och krävde minimikapitalkrav för varje. Detta begränsar bokföringshävstång. Om en bank måste inneha 8% kapital mot en tillgång är det samma som en redovisningsgräns på 1 /, 08 eller 12,5 till 1.

Medan Basel I generellt sett krediteras förbättrad bankriskhantering led den av två huvudfel. Det krävde inte kapital för alla risker utanför balansräkningen (det fanns klumpiga avsättningar för derivat, men inte för vissa andra exponeringar utanför balansräkningen) och det uppmuntrade bankerna att välja de mest riskfyllda tillgångarna i varje hink (till exempel kapitalet kravet var detsamma för alla företagslån, oavsett om det var till solida företag eller nära konkurs, och kravet på statliga lån var noll).

Arbetet med Basel II började i början av 1990-talet och det implementerades i etapper som började 2005. Basel II försökte begränsa ekonomisk hävstång snarare än redovisning. Det krävde avancerade banker att uppskatta risken för sina positioner och fördela kapital därefter. Även om detta i teorin är mycket mer rationellt, är det mer föremål för uppskattningsfel, både ärligt och opportunitistiskt. Många bankers dåliga resultat under finanskrisen 2007–2009 ledde till uppmaningar att återinföra hävstångsgränser, varigenom de flesta menade redovisningsgränser för hävstång, om de alls förstod skillnaden. Med tanke på problemen med Basel I verkar det dock troligt att någon hybrid av redovisning och teoretisk hävstång kommer att användas, och hävstångsgränserna kommer att införas utöver, inte istället för, Basel II ekonomiska hävstångsgränser.

Finanskrisen 2007–2008

Den finansiella krisen 2007-2008 , liksom många tidigare finanskriser, skylldes delvis på "överdriven hävstång".

  • Konsumenter i USA och många andra utvecklade länder hade höga skuldnivåer i förhållande till sina löner och i förhållande till värdet på säkerhetstillgångar. När bostadspriserna sjönk och skuldräntorna återställdes högre och företagen avskedade anställda kunde låntagarna inte längre ha råd med skulder och långivarna kunde inte återkräva sin ränta genom att sälja säkerhet.
  • Finansinstitut var högt belånade. Lehman Brothers visade till exempel i sin senaste årsredovisning en redovisningseffekt på 31,4 gånger (691 miljarder dollar i tillgångar dividerat med 22 miljarder dollar i eget kapital). Konkursgranskaren Anton R. Valukas fastställde att den verkliga bokföringshävstången var högre: den hade underskattats på grund av tvivelaktiga bokföringsbehandlingar inklusive den så kallade repo 105 (tillåten av Ernst & Young ).
  • Bankernas nominella skuldsättning var mer än dubbelt så hög på grund av transaktioner utanför balansräkningen . I slutet av 2007 hade Lehman 738 miljarder dollar i fiktiva derivat utöver tillgångarna ovan, plus betydande exponeringar utanför balansräkningen mot enheter för särskilda ändamål, strukturerade investeringsmedel och ledningar, plus olika utlåningsåtaganden, avtalsenliga betalningar och villkorade förpliktelser.
  • Å andra sidan bestod nästan hälften av Lehmans balansräkning av nära uppvägda positioner och tillgångar med mycket låga risker, såsom lagstadgade insättningar. Företaget betonade "nettoskuldsättning", som utesluter dessa tillgångar. På den grunden hade Lehman 373 miljarder dollar i "nettotillgångar" och en "nettoskuldsättningsgrad" på 16,1. Detta är inte en standardiserad beräkning, men det motsvarar förmodligen närmare vad de flesta tänker på när de hör av en skuldsättningsgrad.

Användning av språk

Levering har blivit känt som "leveraging", i finanssamhällen; detta kan ursprungligen ha varit en slanganpassning, eftersom hävstång var ett substantiv . Men moderna ordböcker (som Random House Dictionary och Merriam-Webster's Dictionary of Law ) hänvisar också till dess användning som ett verb . Det antogs först för användning som verb på amerikansk engelska 1957.

Se även

Referenser

Vidare läsning

  1. Bartram, Söhnke M .; Brown, Gregory W .; Waller, William (augusti 2013). "Hur viktigt är finansiell risk?". Journal of Financial and Quantitative Analysis . tillmötesgående. SSRN  2307939 .